Tylus DeFi poslinkis: nuo pelno siekimo prie užstato lygio turto

Rinkoms bręstant, pajamas duodantis turtas pradeda elgtis ne taip kaip produktai, kuriuos reikia laikyti, o labiau kaip užstato sistemos, kuriomis galima remtis.

BERMUDA – 2025 m. sausio 13 d. – „DeFi“ ankstyvojo pajamingumo ekonomika buvo daugiausia pagaminta. Grąžą dažnai lėmė paskatos, emisijos arba nepastovumas, o kapitalas greitai keitėsi tarp galimybių be ilgalaikio lipnumo. Daugelis įtakingiausių eros primityvų – nuo ​​ankstyvųjų pelno kaupiklių iki algoritminių sistemų ir vėliau perkeltų bei pelningų stabilių monetų – atspindėjo tą pačią pagrindinę dinamiką: svertas išaugo, bet taip pat padidino trapumą, o produktai reguliariai lūždavo dėl masto ar streso.

Tobulėjant DeFi, derliaus nebegalima vertinti vien pagal antraštę. Pagrindinis klausimas yra tai, ar šis derlius gali atlaikyti realų panaudojimą dideliu mastu. Ar turtą galima pateikti kaip užstatą, pasiskolinti, perskirstyti pagal protokolus ir veiksmingai išvynioti nedestabilizuojant aplinkinės sistemos? Tai praktinis testas, ar turto pajamingumas yra tvarus ir ar jis gali būti rinkos infrastruktūra, o ne trumpalaikė prekyba.

Čia pajamas duodantis realaus pasaulio turtas (RWA) reiškia reikšmingą žingsnį. Skirtingai nuo išmetamųjų teršalų turinčių produktų, jų derlingumas savaime nemažėja, kai didėja jų naudojimas. Skirtingai nei nepastovus kriptovaliutų turtas, jų kainų elgesys gali būti siejamas su realaus pasaulio ekonomika, o ne su refleksine rinkos dinamika. Svarbiausia, kad jų grąža generuojama nepriklausomai nuo paties onchain sverto.

Šis skirtumas yra subtilus, bet kritiškas. Turtas, kuris generuoja pajamas pirmiausia dėl to, kad yra svertas, linkęs suspausti arba sugesti kaip sverto skalė. Turtas, kuris generuoja pelną prieš panaudojant svertą, gali padėti pakartotiniam naudojimui saugiau, nes svertas tampa perdanga, o ne grąžos šaltiniu.

„OnRe“ seniai laikėsi nuomonės, kad pajamingumą nešančios RWA pasiekus pakankamą skaidrumą, likvidumo gylį ir suderinamumą, jie natūraliai išsivystys iš laikomo turto į turtą, kuris yra pagrįstas. 2025 m. šis perėjimas pradėjo formuotis stebint ONyc rinkos elgseną, nes naudojimas perėjo nuo pasyvios nuosavybės prie aktyvaus diegimo visame DeFi pakete.

ONyc vaidmuo onchain vis labiau apibrėžiamas pakartotiniu naudojimu. Užuot sėdėjęs piniginėse, jis naudojamas skolinimo rinkose, ciklinių strategijų, struktūrizuotų saugyklų ir likvidžių antrinių vietų, kur jis veikia kaip platesnės grandinės veiklos užstatas ir finansavimo infrastruktūra.

“Rinka vis dažniau sprendžia apie pelningą turtą pagal tai, kaip jis elgiasi, kai naudojamas dideliu mastu“, – sakė „OnRe“ vienas iš įkūrėjų ir CGO Ayyanas Rahmanas.Signalas yra ilgalaikis panaudojimas: užstato indėliai, skolinimosi paklausa ir pakankamas likvidumas skirtingomis rinkos sąlygomis.“

Šio poslinkio reikšmė mažiau susijusi su kokia nors atskira integracija, o su tuo, ką ji atskleidžia. Rinka nuspėjamą, pajamas duodantį turtą pradeda traktuoti kaip apyvartinį kapitalą, o ne kaip pasyvias taupymo priemones. Taip daro išsivysčiusios rinkos. Patikimas pajamingumas yra ne tik laikomas, jis įtraukiamas į užstato ir finansavimo struktūras, kurios palaiko platesnę veiklą.

Toks elgesys yra ypač reikšmingas, kai jis atsiranda be didelio pasitikėjimo paskatomis. Kai turtas priimamas kaip užstatas dėl to, kad jis yra naudingas, o ne dėl to, kad yra subsidijuojamas, jis pradeda rodyti ankstyvus įkaito lygio elgesio požymius.

Kartu ši dinamika rodo platesnius pokyčius to, kas bus svarbiausia kitame DeFi etape. Rinka bus mažiau formuojama nuo to, kuris turtas siūlo didžiausią pajamingumą, ir nuo to, kaip turtas bus naudojamas per visą grandinės veiklos ciklą, įskaitant skolinimąsi, antrinį likvidumą ir tvarkingą atsipalaidavimą.

Šis perėjimas taip pat keičia turto mastelį. Pasyviai laikomi derlingumo produktai linkę augti tiesiškai su nuosėdomis. Turtas, kurį galima pakartotinai naudoti kaip užstatą, gali padėti sujungti įvairius protokolus, nes tą patį kapitalo vienetą galima pasiskolinti, perskirstyti ir aktyviai valdyti keliose vietose. Šis pokytis nuo pelno kaip produkto prie pelno kaip kapitalo infrastruktūros yra vienas aiškiausių DeFi evoliucijos signalų.

Kai rinka bręsta, kapitalo elgsena keičiasi. Tradiciniuose finansuose patikimų pajamingumo priemonių galutinė būsena yra balanso integravimas, kai turtas naudojamas ne tik grąžai, bet ir kaip užstatas, finansavimo ir likvidumo priemonės. „DeFi“ šis poslinkis aiškiausiai atsispindi per kilpą.

Kilpų kūrimas iš esmės nėra spekuliatyvus. Tai racionalus sudėtingo kapitalo atsakas į turtą, kuris derina nuspėjamą grąžą, stabilų kainų elgesį ir patikimą likvidumą. Kai šios sąlygos įvykdomos, pakartotinis naudojimas tampa logiškas, o ne priverstinis, o turtas pradeda veikti kaip kapitalo infrastruktūra, o ne kaip pasyvus valdymas.

Dauguma turto niekada nepasiekia šio taško dėl priežasčių, kurios žinomos visiems rinkos ciklams. Didelio nepastovumo žetonai paprastai susiduria su konservatyviais įkaito parametrais, kurie riboja svertą. Išmetamųjų teršalų pajamingumas sumažėja, nes sverto skalės ir paskatos normalizuojasi. Nelikvidus turtas žlunga, kai pasitraukimai tampa netvarkingi būtent tuo metu, kai reikia atsilaisvinti sverto pozicijoms. Kiekvienu atveju sistema nutrūksta dėl tos pačios priežasties: arba pajamingumas per daug priklauso nuo paties sverto ciklo, arba rinka negali palaikyti tvarkingų pasitraukimų.

Pajamingos RWA gali elgtis kitaip, jei jos yra tinkamai sukonstruotos. Jų pelnas gaunamas iš pagrindinės ekonominės veiklos ir atsargų, o ne iš simbolinių paskatų. Jų kainų elgesys gali likti paremtas GAV, o ne impulsu. Jų rizikos profilį galima modeliuoti naudojant pažįstamas finansines sistemas, o ne grynai euristinius įkaito modelius.

“ONyc yra sėkmingas, jei gali įrodyti, kad ilgalaikėje perspektyvoje yra šios dvi sąvokos: geriausias turtas, į kurį galima investuoti per meškų rinkas, siekiant patikimos grąžos. Antra, geriausias užstatas, kurį galima laikyti ir panaudoti esant nepalankioms rinkos sąlygoms.“

Kai šios savybės išlieka, panaudojimas gali padidėti nesumažinant pajamingumo, o svertas gali padidėti nepablogindamas rinkos funkcijos. Tai nėra pastovumo reikalavimas. Kalbant apie perdraudimą ir finansus plačiau, tikrasis patvirtinimas ateina tik per laiką, stresą ir mastą. Tačiau tai rodo, kad pelną nešančios RWA gali pradėti veikti kaip patikimos įkaito priemonės DeFi, o ne tik kaip pajamingumo produktai.

Pagrindinė DeFi pamoka yra ta, kad finansinis svertas be likvidumo yra įsipareigojimas. Tradicinėse rinkose daugumos privataus kapitalo fondų modelių likvidumo koncepcija yra negirdėta. Taigi, kaip subalansuoti abu?

“Iššūkis, kurio daugumai RWA nepavyko išspręsti, yra antrinės rinkos likvidumas. Taip yra todėl, kad DeFi rinka ir naudojimas yra laikomi AUM pasekme, o ne pagrindiniu augimo primityvu. RWA, kurios bus čia ateinančiais metais, padaro antrinį likvidumą pagrindine jų rizikos modelio dalimi, o ne ypatybe.“

Skolinimo rinkos gali efektyviai sukurti pozicijas, tačiau išėjimas ir atsipalaidavimas visada įvyksta kažkur kitur. Jei antrinis likvidumas yra menkas arba nepatikimas, svertas tampa nestabilus būtent tada, kai rinkoms reikia labiausiai atsigauti.

Užstato lygio turto antrinis likvidumas turi būti traktuojamas kaip rizikos modelio dalis, o ne kaip pasirenkama savybė. Neužtenka manyti, kad likvidumas atsiras, kai tik turtas pasieks mastą. Jis turi būti sukurtas ir prižiūrimas skirtingomis rinkos sąlygomis.

Nuo pat veiklos pradžios OnRe likvidumą laikė pagrindine priemone. ONyc dizainas apima specialias likvidumo aplinkybes, skirtas palaikyti tvarkingą įėjimo, išėjimo ir atsipalaidavimo kelius esant stresui. Praktikoje šis metodas teikia pirmenybę rinkos funkcijai ir užtikrina, kad svertas išliktų palaikomas augant pritaikymui.

Tai nėra unikali pamoka. Tai tiesiog kapitalo valdymas, taikomas DeFi. Tačiau rinka ir toliau mokosi iš naujo įvairiais ciklais: užstato sistemose likvidumas nėra neprivalomas.

Antrasis reikalavimas užstato klasės turtui yra skaidrumas. Rinkos dalyviai gali giliai integruoti turtą tik tada, kai gali modeliuoti jo riziką ir suprasti pagrindinę ekonomiką.

„OnRe“ anksti nusprendė atskleisti ne tik pagrindinius pajamingumo rodiklius, bet ir pagrindinius duomenis apie atsargas, grynosios vertės aktyvumą ir portfelio struktūrą. Tai leidžia protokolams, kuratoriams ir skirstytojams įvertinti lėšų išėmimus, modeliuoti riziką ir įvertinti, kaip pagrindinis našumas virsta grandinės grąža.

Šiai rinkai bręstant skaidrumas vis dažniau reiškia trečiosios šalies patvirtinimą, o ne tik pačių pateiktus rodiklius. „OnRe“ plečia nepriklausomą patikrinimą su instituciniais GAV ir tarptautinių atsargų patvirtinimais Viršūnėkartu su DeFi-native patikra savo turtu ir operacijomis per Atsakingas.

DeFi sistemoje neskaidrumas riboja komponuojamumą. Skaidrumas leidžia atsakingai integruoti, nes dėl jo turtas tampa įskaitomas ir sprendimus priimantiems žmonėms, ir protokolo lygio rizikos sistemoms. Laikui bėgant būtent tai atskiria turtą, kuris gali būti integruotas į skolinimo ir struktūrizuotas rinkas, nuo tų, kurie lieka izoliuoti pajamingumo sandoriai. Rinkos struktūra atitinka įskaitomumą.

Platesnis atvejis yra tas, kad DeFi perkelia savo svorio centrą.

Kitame etape svarbiausias turtas nebus nepastoviausias ar labiausiai skatinamas. Tai bus turtas, kuris išliks nuspėjamas esant nepalankioms situacijoms, išlaikys likvidumą esant spaudimui ir veiksmingai veiks kaip pakartotinai naudojamas užstatas. Tai yra brandžių finansų sistemų bruožas: kapitalo srautai į turtą, kurį galima plačiai naudoti, o ne tik laikyti.

Pajamų duodantis turtas iš laikomų priemonių virsta priemonėmis, kuriomis remiamasi. Protokolai, apibrėžiantys kitą erą, bus tie, kurie pripažins šį pokytį ir atitinkamai suprojektuos, pirmenybę teikdami užstato elgsenai, skaidriai rizikai ir likvidumui, kuris išlieka nepalankiomis sąlygomis.

Kitas klausimas, ar šis pokytis išlieka dėl streso ir masto. Stipriausias signalas bus ne trumpalaikis TVL augimas, o ilgalaikis užstato priėmimas įvairiose vietose, likvidumas, kuris išlieka patikimas nepalankiomis sąlygomis, ir skaidrumas, kuris palaiko patikimą rizikos modeliavimą. Jei šios sąnaudos išliks, pajamas duodantis turtas vis dažniau bus vertinamas ne kaip grąžos produktai, o kaip rinkos infrastruktūra.

„OnRe“ tikslas – nuolat didinti turto kokybės, likvidumo gylio ir suderinamumo kartelę, kartu užtikrinant, kad rizika išliktų skaidri ir elgesys būtų nuspėjamas. Taip kuriamas pasitikėjimas ne tik ONyc, bet ir platesniu požiūriu, kad realus pelnas priklauso grandinei.

DeFi nereikia didesnio derlingumo. Tam reikia geresnio turto.

Apie Re SAC Ltd. yra visiškai licencijuotas, užstatas turintis perdraudikas ir „onchain“ turto valdytojas, jungiantis 250 mlrd. USD alternatyvaus kapitalo su 800 mlrd. USD pasauline P&C perdraudimo rinka. „OnRe“ suteikia ne tik papildomų pajėgumų pramonei, bet ir suteikia investuotojams prieigą prie diversifikuoto portfelio per „ONyc“ – simbolinę perdraudimo priemonę, sukurtą tam, kad veiktų tam tikrais rinkos ciklais. Dėl griežto kapitalo modeliavimo ir 24/7 ONyc likvidumo OnRe nustato naują perdraudimo kapitalo formavimo standartą.

Sara George
„OnRe“ operacijų vadovas
sarah@onre.finance